7月以来，A股市场经历了一轮显著的结构调整。上半年持续吸引资金的AI科技主线出现明显松动，市场分歧随之升温。当此前“独舞”的科技赛道暂时停下脚步，下一阶段投资主线在哪里、仓位如何调整，成为市场参与者直面的课题。
中国证券报记者采访了多家一线私募机构后发现，尽管对短期市场节奏的判断存在差异，但受访机构在策略应对层面出现高度共识：以前高度集中于单一科技赛道的旧模式正在松动，取而代之的是攻守搭配、多元均衡的组合思路。从“押注”到“配置”，从“独舞”到“共舞”，私募基金的最新策略图谱正在经历系统性重塑。
拥挤出清并非趋势逆转
7月科技主线调整的性质究竟是什么？是AI行情的终结，还是一次必要的休整？对此，受访私募的观点趋同——本质上是交易拥挤的集中释放，而非AI产业趋势的逆转。
世诚投资的投资总监夏骏认为：“不是AI泡沫破灭，而是一次拥挤交易的出清，主要矛盾在筹码而非产业。”他透露，该机构内部模型显示，公募基金在AI方向的持仓占比在6月末一度超过60%，经7月快速回落后已降至50%-55%，且主要是“股价下跌的因素”，并非主动减持。在他看来，出清尚不彻底，“50%以下或许才是舒适区间”。对于8月行情，他判断AI科技主线大概率延续震荡态势，“V型反转的几率不大”，但相较7月的急速调整，“往后科技主线的行情更可能是和风细雨”。
星石投资副总经理方磊称：“科技股交易拥挤是全球共有的特征。”中长期利好在于AI产业趋势未现逆转，国内宏观政策保持积极走向。“A股持续调整的风险和空间已经较为有限，中期仍会有所表现。”方磊表示。
奶酪基金投资经理李忠亮将本轮调整定性为“技术性修正，而非趋势性反转”，对短中期维持“震荡偏强、结构分化”的判断。他分析，从大类资产比较看，沪深300股息率与10年期国债收益率之差已接近历史极值，权益资产的性价比突出。
止于至善投资基金经理何理的观点更为直接：“过去三年在人工智能领域‘躺着赚钱’的阶段已经结束了。”在他看来，过去“站在光里”或“存进芯里”的行情已告一段落，下一步必须精选高确定性的标的。
再平衡体现在两个维度
从中国证券报记者采访的情况看，私募机构普遍认为，短中期市场结构的再平衡预计在两个维度同时展开——大类风格层面以及科技板块内部层面。
李忠亮认为，上半年市场是“科技独舞”行情，TMT板块脱颖而出，下半年的市场将走向多元平衡格局。
在大类风格再平衡维度，李忠亮提示了两条线索：一是价值蓝筹的修复机会，银行、保险、建筑等板块估值处于历史底部，股息率普遍在5%以上，在利率下行和利好政策框架下，高股息策略的配置价值凸显，“尤其对于保险、理财等长久期资金，高股息蓝筹已成为债券的替代资产”；二是消费板块的左侧布局窗口，食品饮料、家电、医药等赛道龙头估值已回落至合理偏低区间，政策端定向刺激措施有望在下半年加码。
对于价值蓝筹的修复，夏骏的看法相对审慎。他认为，消费与价值蓝筹的表现更多是“筹码结构下的估值修复，暂时还不是基本面的景气反转”，后续需紧密跟踪增量政策的落地进度。
在科技板块内部再平衡维度，机构间的观点存在一定差异。
李忠亮明确提出“硬软切换”的判断。他认为，AI算力硬件经历了大幅上涨后，市场开始博弈订单兑现和估值消化，海外厂商资本开支增速或在三季度见顶，硬件端边际催化因素减弱；AI应用端正处商业化落地早期，“渗透率低、想象空间大，下半年应用端的投资机会可能优于硬件端”。同时，消费电子折叠屏渗透率提升、汽车电动化智能化带来的半导体需求等非AI科技方向，“前期涨幅远小于AI主线，性价比更为突出”。
夏骏提示，AI链条的“内卷”短期内难有根本改观，“越往下游越不容易挣钱”。但他同时表示：如果中下游的商业化故事真能自圆其说，等于给上游基建硬件做了需求背书，“后者又可卷土重来”。
“目前以AI为代表的TMT板块已经较为拥挤，A股小微盘品种整体依旧偏贵。”何理表示，与其逐一分析板块轮动，不如基于性价比的逻辑精选个股。
多元配置攻守兼备
在策略层面，目前私募机构的普遍共识是：科技主线不能丢，但组合需要“两条腿走路”。差别更多体现在攻守比例和具体布局方向上。
在进攻端，一致方向是从单纯的“涨价逻辑”向“订单放量与业绩兑现”转移。夏骏表示：“科技主线不丢，但重心要从单纯涨价因素向有订单放量、持续景气的方向转移”。方磊也表示，下一阶段将聚焦高景气趋势的科技股。
在具体调仓路径上，何理透露，其所在机构7月减仓了持有超过三年的AI算力仓位，加仓了AI应用、新消费和周期方向。此外，目前AI仍占该机构组合的70%，其中40%为AI算力、30%为AI应用。他同时表示，近期准备进一步加大对AI应用的投研力度。李忠亮则建议重点配置AI Agent、AI与教育医疗等结合的场景应用，以及端侧AI带来的换新周期机会；国产算力作为偏中长期方向，确定性较高。
此外，在防守端，私募机构也构建了多层次的组合体系。
李忠亮称，当前高股息资产可作为核心底仓，重点包括大型银行、电信运营商、能源央企等，“这类资产分红可预期、与科技主线相关度低、在市场调整时能够提供相对收益”。夏骏表示，“多元布局仍是压舱石”，需控制单一主线暴露、回避高杠杆高拥挤标的。方磊称，以传统核心资产搭配科技股，“通过二者有机结合，平衡组合的增长弹性和波动风险”。
整体而言，方磊认为，下半年投资机会将以业绩为线索展开，“前期高涨的科技板块股价中已隐含了较高的增长预期，业绩兑现对股价的影响将进一步增加；非科技板块也需要业绩表现来证明基本面的修复，才能获得更持续的资金关注”。
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